来源：瞭望塔财经

　　瞭望塔财经通过深交所官网了解到，2025年12月19日，粤芯半导体技术股份有限公司的创业板IPO申请正式获得受理。这家被誉为“广州第一芯”的企业，计划募集75亿元资金。

　　作为广东省自主培养且家进入量产的12英寸晶圆制造企业，粤芯半导体主营模拟和数模混特色工艺的晶圆代工。

　　公司规划产能计达到8万片/月，截至报告期末已实现产能5.2万片/月。光鲜数据的背后，是这家公司存在的多重风险和隐患。

　　1、企业背景

　　粤芯半导体于2017年在广州成立，凭借政策红利与资本注入快速成长。

　　公司累计出货量已突破百万片12英寸晶圆。2022年后一轮融资时，公司估值攀升至253亿元。

　　作为粤港澳大湾区第一家实现量产的12英寸芯片制造企业，粤芯半导体一期项目于2020年12月实现满产运营，产品良率达到97%以上。

　　公司以“定制化代工”为营运策略，注于物联网、汽车电子、工业控制、5G等应用领域。

　　2、IPO征途

　　此次IPO是粤芯半导体次冲刺资本市场。公司成为深交所目前受理的第二家适用创业板第三套上市标准的企业。

　　该标准要求企业“预计市值不低于50亿元，且近一年营业收入不低于3亿元”。而公司2024年营业收入为16.81亿元，远超标准要求。

　　本次IPO的保荐机构为广发证券，保荐代表人为蒋迪、杨华川。会计师事务所为致同会计师事务所，律师事务所为北京市康达律师事务所。

　　3、隐秘控制权

　　粤芯半导体在招股书中明确宣称“无控股股东和实际控制人”。但瞭望塔财经发现，这一公开表述与事实存在明显出入。

　　根据招股书披露，公司持股5%以上的股东包括誉芯众诚、广东半导体基金、广州华盈、科学城集团、国投创业基金，持股比例分别为16.88%、11.29%、9.51%、8.82%和7.05%。

　　看似分散的股权结构背后，一个关键细节揭示了不同寻常的控制权安排。

　　报告期内，公司实际控制人谢耀坤、谢文庆、谢文广父子三人直接和间接计控制公司87.39%股份的表决权。

　　这种表决权与控制权的分离，意味着少数股东通过特殊安排实现了对公司的对控制。

　　更值得注意的是，这一高度集中的家族控制权结构，在公司治理层面得到了进一步强化。

　　直到2025年8月前，公司董事会中家族成员仍占对多数，2025年3月才引入3名独立董事，8月才取消监事会改由审计委员会行使职权。

　　这种姗姗来迟的公司治理结构改革，恰好在IPO申报前夕完成，其真实果和独立存疑。

　　4、业绩困局

　　财务数据显示，粤芯半导体正陷入持续扩大的亏损困境。2022年至2024年，公司归属于母公司股东的净利润分别为-10.43亿元、-19.17亿元、-22.53亿元。

　　截至2025年6月30日，公司未分配利润为-89.36亿元，累计亏损规模进一步扩大。

　　在各项财务指标中，毛利率成为引人注目的问题。2022年至2024年，公司主营业务毛利率分别为-21.83%、-114.90%、-71.00%。2025年上半年，这一指标为-57.01%。

　　历史上，A股申报IPO的企业确实出现过毛利率为负的情况，但像粤芯半导体这样2024年毛利率仍低至-71.00%的实属罕见。

　　对比行业数据，同期A股半导体制造行业可比公司的毛利率均值均为正值，其中晶集成的毛利率更是常年稳定在20%以上。

　　粤芯半导体对此的解释是，行业前期设备及厂房投资规模巨大，导致折旧等固定成本居高不下。但在产能利用率已达92.98%的情况下，铝皮保温这一解释显得牵强。

　　5、业务隐忧

　　粤芯半导体产品线涵盖指纹识别芯片、显示驱动芯片、电源管理芯片、硅光芯片等，看似全面的产品布局却陷入了“高成本、低单价”的困境。

　　2024年粤芯半导体12英寸晶圆的单价为3976.39元/片。若按晶圆面积进行折算，华虹公司8英寸晶圆对应的12英寸等单价为6694.55元/片。

　　这意味着在统一折算为12英寸晶圆的前提下，华虹公司的产品单价是粤芯半导体的1.68倍。

　　这种价格差异反映出粤芯半导体的产品附加值整体低于行业头部企业，但由于采用了成本更高的12英寸产线，其单位成本反而更高。

　　公司选择了技术路径的风险也值得关注。在全球范围内，特色工艺芯片的主流生产载体是8英寸产线，这一选择的核心逻辑是成本控制。

　　粤芯半导体却选择12英寸产线生产特色工艺芯片，直接导致了其成本与售价的失衡。

　　6、财务迷局

　　持续亏损让粤芯半导体的财务状况日益紧绷。2022年至2024年，公司资产负债率分别为55.44%、62.62%、67.79%，2025年上半年末，这一指标升至76.08%。

　　值得注意的是，公司自2022年以后再未进行过股权融资，外部资金来源几乎全部依赖借款。截至2025年上半年末，公司长期借款余额110.16亿元，债务压力持续加大。

　　除了高负债率，粤芯半导体的资产质量也存在诸多隐患。2022年至2024年，公司流动资产占总资产的比重从34.12%逐年下降至15.88%。

　　非流动资产占比则从65.88%上升至84.12%，资产流动持续减弱。

　　在建工程规模的激增成为另一个突出问题。2024年末，粤芯半导体的在建工程余额达到54.6亿元，较期初增长87.98%，占资产总额的比重高达27.85%。

　　大规模的在建工程不仅占用了大量流动资金，导致公司资金周转压力加大，未来投产后还将进一步增加折旧成本。

　　7、客户依赖症

　　粤芯半导体在经营层面也暗藏风险，其中客户集中度高企是为突出的问题之一。

　　2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大客户的营业收入占比分别为65.00%、53.90%、60.34%、67.82%。

　　对比行业头部企业，粤芯半导体的客户结构问题更为突出。瞭望塔财经查阅财务数据显示，2024年华虹公司前五大客户占营收的比例为30.09%，不足粤芯半导体同期比例的一半。

　　粤芯半导体营收的大幅波动已经暴露出这种经营模式的脆弱。2023年公司营收同比大幅下滑32.46%至10.44亿元。

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　　核心原因就是核心客户订单减少。而2024年营收的反弹，也主要得益于部分大客户订单的恢复。

　　这种“看客户脸色吃饭”的经营模式，使得公司业绩稳定难以保障，也增加了其未来盈利的不确定。

　　粤芯半导体预计早于2029年整体实现盈亏平衡。但公司目前的产品单价仅为行业头部的六成，而高达76.08%的资产负债率如同一把悬在头顶的利剑。

　　在瞭望塔财经看来，其在上市前夕才匆忙完成的公司治理结构改革，其实际成与独立仍需持续观察。 监管审核中对拟上市企业的关注重点，历来包括公司治理能否真正有运作，以及面对巨额累计亏损和负毛利率的财务表现，其“持续经营能力”的认定基础是否坚实可靠。

　　粤芯半导体的故事，是一个区域产业雄心的缩影，也是一面镜子，映照出中国半导体企业在资本热潮中的真实生存状态与亟待跨越的盈利门槛。

　　参考资料：

　　1、粤芯半导体：招股说明书（申报稿）

　　2、深交所官网

手机：18632699551（微信同号）

　　3、华虹公司：2024年年度报告

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